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拼多多财报前瞻:一季报能扭转股价颓势吗?

5 月 18 日消息,在反垄断和被上海市消保委约谈的负面声音过后,拼多多将于下周三(5 月 26 日)美股盘前…

5 月 18 日消息,在反垄断和被上海市消保委约谈的负面声音过后,拼多多将于下周三(5 月 26 日)美股盘前发布 2021 年第一季度财务报告,也是陈磊担任拼多多董事长后的首份财报。拼多多能否交上一份亮眼的成绩单,扭转 2 月下旬以来的股价颓势

四季度业绩回顾

回顾四季度,拼多多财报喜忧参半:GMV、买家和卖家数据都获得了良好增长,且营业收入翻倍,但公司净亏损同比收窄,但亏损幅度仍大于分析师预期。此外,由于对新的自营业务和多多买菜的投资,使得公司毛利率承压且大幅低于市场预期。

具体来看,核心财务数据方面,拼多多四季度营收 265 亿元,同比增长 146.0%,高于分析师预期的 193 亿元;GAAP 亏损 13.76 亿元,去年同期亏损 17.52 亿元,虽然亏损收窄,但亏损多于市场预期的亏损 6.56 亿元。非 GAAP 亏损 1.85 亿元,去年同期亏损 8.15 亿元。此外,公司四季度毛利率为 56.6%,远低于市场预期的 78.53%。

运营数据方面,拼多多 GMV、买家和卖家数据都获得了良好增长,2020 年度 GMV 为 1.67 万亿,同比增长 66%;活跃买家达 7.88 亿,同比增长 35%;每个活跃买家的支出为 2115.2 元,同比增长 23%。

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数据来源:彭博社;制图:老虎证券

Q1 有哪些方面值得关注

首先,是用户增长问题。四季报显示,截至 2020 年 12 月 31 日,拼多多平台的活跃买家数达到 7.88 亿,环比净增 5710 万,超越阿里成为全球活跃买家最多的电商平台(阿里 7.79 亿,京东 4.72 亿)。

随着拼多多用户逼近 8 亿大关,一个显而易见的问题是,拼多多还有多大的用户空间。根据第七次全国人口普查数据,全国总人口约 14.12 亿,其中 15 — 59 岁人口约 8.94 亿元,占比 63.35%。如果将 15 — 59 岁人群当做拼多多核心潜在用户(8.94 亿),与 2020 年第四季度平台平均月活 7.2 亿相比,增长空间十分有限。

此外,复盘拼多多近三年的用户数据可以发现,用户的增长一直在放缓。2017 年 -2020 年,拼多多活跃买家数依次为 2.4 亿、4.2 亿、5.9 亿、7.9 亿。粗略计算,近三年拼多多用户年增长率依次为 75%、40%、34%,呈逐年下降趋势。

实际上拼多多方面对用户增长放缓早有预期,在四季度电话会上,拼多多管理层开始主动降低预期,并将投资者的关注点转移到用户参与度上来。

所以,在一季度投资者除了关注用户增长还需要关注用户参与度这一指标。因为,这一指标后续很可能取代用户增长,成为驱动拼多多 GMV 增长的新动力。

其次,是多多买菜业务。2020 年以来,几乎所有的电商巨头都将目光投向了社区团购,拼多多、京东、阿里、滴滴、美团等在这一赛道迅速集结。从做电商平台的轻资产到加码投资仓储物流的重资产,很可能的原因是,电商市场的规模已经无法支撑维持行业内的公司高速增长了。

根据国家统计局发布的数据,2020 年中国电商交易总额达人民币 11.76 万亿元。其中,阿里 2020 财年(4 月 1 日至次年 3 月 31 日)GMV 为 7.053 万亿,京东为 2.6 万亿,拼多多为 1.67 万亿,基本可以说是一个存量博弈的市场了。也就是说,拼多多想要继续高速增长就需要寻找一个新的市场。

前边我们提到过,拼多多的用户已经接近 8 亿,新用户增速已开始放缓,想要维持业绩的增长,就必须提升每个活跃卖家的支出——提升购买频次或者提升客单价。由于拼多多大多为五环外用户,对价格极度敏感,因此只能增加购买频次,而社区团购天然符合这种特质,而且,社区团购的市场规模大,数字化程度也不高,最重要的是,能缓解拼多多的增长焦虑,所以,拼多多不惜重金投资仓储物流也要发展社区团购也就不难理解了。截至去年底,多多买菜已经在全国 300 多个城市建立了多多杂货店。

可以看到,布局多多买菜开始后,拼多多正在以肉眼可见的速度变 ” 重 “。带来的结果就是,除了增长,其他财务指标都不太好看,比如毛利率。在四季度发展多多买菜业务之后,公司的毛利率就开始下降,上一季度拼多多毛利率为 56.58%,创近三年以来新低,市场预期毛利率会在 Q1 进一步降低至 49.74%。

国泰君安指出,由于新的自营业务和对社区团购业务的持续投资,预计 2021 年的毛利率将面临压力。此外,为了推动收入增长,公司的盈利时间表可能会落后于市场预期。预计公司将加大对新业务和新基础设施的投资以及提高用户参与度,这些都将对公司的收入增长产生正面影响。

还有就是现金流的压力。对仓储物流的投资也将加剧现金消耗和推迟盈利时间表。目前,市场市场预期一季度自由现金流为负的 247 亿元,去年同期为负的 5.67 亿元。

在拼多多内部,多多买菜是一项长期战略,对底层物流体系和供应链能力的改善,不仅有助于赋能农业价值链体系,利于拼多多通过强化自身线下能力,来巩固电商基本盘,继续掘取现有平台用户的剩余价值,跨越不同品类和城市维度,实现更强大的交叉销售能力。

作为投资者,需要关注公司的毛利率改善拐点以及现金流是否充裕等问题。

彭博社一致预期

彭博社一致预期,2021 年一季度公司:

营收 204 亿元,同比增长 211.9%;

调整后净亏损 25.3 亿元,同比收窄 20.1%;

调整后每股亏损 1.809 元。同比收窄 33.7%。

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