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一口牙300万元,真正的暴利生意!

医疗服务投资圈有句名言:金眼、银牙、铜骨头。 一句话不仅向我们揭露了三大坡长雪厚的赛道,也告诉我们一个道理:暴…

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医疗服务投资圈有句名言:金眼、银牙、铜骨头。

一句话不仅向我们揭露了三大坡长雪厚的赛道,也告诉我们一个道理:暴利的行业容易出牛股。

眼科的暴利我们非常熟悉了,一副成本几十块的眼镜,可以卖到几百上千;一台屈光 ( 近视 ) 手术,少则 7、8 千,多则 3、5 万。

这也直接造就了眼科赛道的两大牛股——爱尔眼科和欧普康视,两家公司上市后的涨幅分别超过 80 倍和 50 倍。

牙科通常被认为是一个能与眼科媲美的暴利行业,也出现了通策医疗这种 10 年涨幅超过 40 倍的股票。

不过,相较于下游的医疗服务端,牙科的中上游却较少被关注和挖掘。

口腔医疗服务大致可分为种植、正畸和口腔外科三类,其中,平均客单价最高的两大业务是口腔种植和正畸。

根据通策医疗的数据,公司旗下医院牙齿种植诊疗占比约为 4 成,正畸占比约为 3 成,两者合计占比超过 70%,是牙科行业暴利的真正元凶。

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为什么这两项服务会这么贵?

首先,口腔种植和正畸属于消费医疗,医保是不报销的。

一般在口腔科诊疗当中,医保只报销补牙 ( 包括基本材料、治疗费 ) 、拔牙以及治疗牙周炎、牙龈炎等牙病发生的费用。

而涉及牙齿整形美容的基本不报销,包括镶牙、烤瓷牙、洗牙、牙齿矫正、种植牙等。

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其次,种植、正畸中的大部分医用耗材都是国外品牌,比如瑞士的种植体和牙冠、美国的隐适美牙套,这些品牌质量好,但价格很高,国内品牌在质量、适用性、美观程度上都有很大的差距。

之前有一则新闻,某女明星镶了一口烤瓷牙,总共花了 300 多万,一颗牙值 4 万元,用的就是某高端品牌的全瓷烤瓷牙。

平常我们因为眼睛、牙齿问题被医院和厂商们赚走了不少钱,但高价意味着高利润空间,也意味着投资机会。

那我们为何不考虑做它们的股东,让这些上市公司替我们打工呢?

今天君临就带着大家,从口腔种植和正畸入手,一窥其中的机会。

口腔种植

牙齿修复,又称镶牙,在大众的理解里,就是牙齿没有了,再装一颗上去。

人在成年之后,牙齿无法再生,一旦遇到特殊情况导致脱落、残缺,只能通过假牙来修复。

牙齿修复的方式主要有三种:活动义齿、固定义齿、种植牙。

活动义齿最便宜,单颗价格可低至几百元,是我们生活中最常见的假牙,缺点也很明显,就是异物感很强,咀嚼效率低,对牙槽骨负担重。

固定义齿,俗称 ” 烤瓷牙 “,是将缺牙两边的牙齿磨小,变成桥墩,然后用搭桥方式将假牙固定住,从而恢复牙齿的形态和功能,价格一般上千。

比起活动义齿,固定义齿美观舒适、异物感小,也不影响咀嚼功能;但修复一颗牙齿,要磨小两颗正常牙齿,容易引起牙敏感、疼痛。

无论活动义齿还是固定义齿,都属于传统修复方式,存在难以克服的缺点,相比之下,种植牙就成了目前最优的修复方式。

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种植牙通俗来说,就是将人工材料制成的种植体,植入缺损部位的牙槽骨中,再套上人工牙冠,基本组成为:种植体 + 基台 + 牙冠。

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牙科被称为暴利行业,种植牙做了不小贡献,单颗种植价格多在 6000~20000 元之间,一口牙的价格,差不多能在 3 线城市付个首付了。

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其中,种植体是核心,占耗材费用最高,欧美品牌占领中高端市场,价格通常上万。

低端市场以韩国品牌为主,价格 2500~10000 元不等,国内品牌市占率很小。

基台、牙冠价格适中,通常在千元左右,国内产品有一定竞争力,国瓷材料通过收购爱尔创,开始在牙冠产品上发力。

修复材料以口腔修复膜、骨修复材料为主,二者通常联合使用,可以增加种植的成功率,但属于可选项目,市场规模较小,国内做的最好的是正海生物

虽然口腔种植较传统修复,有舒适、美观、利于口腔健康的优势,但平均 1 万 / 颗的种植价格,还是劝退了不少普通家庭。

我们国家,种植牙没有医保,而主要患者又以中老年人为主,一次种植多颗的话,开销巨大,因此,过去市场规模一直不大。

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不过,近年来在人口老龄化、消费升级等逻辑驱动下,国内口腔种植市场呈高速增长态势,根据 Straumann 的年报数据估计,2019 年相关市场规模接近 300 亿元,按照与发达国家对比,未来总体规模可达 2000 亿元。

根据各口腔医院的反馈,在种植牙套餐中,种植体由于要植入牙槽骨,消费者出于安全的考虑,大多会优先选择大品牌及高价格的海外产品。

基台部分因为尺寸等已经标准化,没有太多可选空间,一般用种植体品牌的自带基台。

牙冠部分,国产品牌产品的色泽、硬度、使用寿命与国外产品几无差异,且价格较海外便宜一半,性价比极高,也有越来越多的患者选择国产的全瓷冠。

因此,在种植牙这门暴利生意中,中国企业参与度最高的是牙冠。

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某口腔医院种植牙可选套餐

1)牙冠

中国是牙冠生产大国,牙冠生产企业众多,每年生产的牙冠数量超过全球的 60%,目前规模最大、完成全产业链布局的是国瓷材料

牙冠分为全瓷冠和烤瓷冠两种,全瓷冠不含金属内冠,颜色更加接近自然牙齿,对周边组织无刺激,价格在 2000~5000 元之间。

烤瓷冠内部是金属材质,强度更好,但牙冠根部会露出些许金属,美观性差,价格多在 1000~2000 元。

在这个看脸的时代,美观性差这一条就足以让全瓷冠完胜,在预算充足的情况下,更多人会选择全瓷冠。

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全瓷冠中,氧化锆全瓷牙的应用最为广泛,而作为氧化锆瓷块生产商的国瓷材料,不断向下游延伸,完成了对氧化锆全瓷牙的产业布局。

国产氧化锆全瓷牙品牌中,前三分别为爱尔创、爱迪特和美加。

爱尔创原本是国瓷材料的客户,国瓷看中了口腔种植的大好前景和爱尔创的行业地位,于是在 2016~2020 年间完成了对爱尔创的收购。

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完成收购后,为了发挥协同效应,国瓷的氧化锆技术储备逐步转向齿科领域,其” 氧化锆业务 “也更名为” 生物医疗材料业务 “,成功蹭上了医疗材料概念。

成为国瓷的子公司后,爱尔创营收实现了稳定增长,六年间营收复合增速为 21.69%,净利润复合增速达到 33.31%。

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业绩增长还是其次,并购后的国瓷 / 爱尔创通过全产业链布局,掌握了细分全产业链的定价权。

爱尔创的毛利率由 2017 年的 53.78%,下降至 2020 年的 25.43%,而国瓷材料医疗板块的毛利率却几乎无变化,可见其战略是通过产品降价来占领更多的市场份额,彰显其定价能力。

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不光国瓷材料,高瓴资本同样看上了口腔种植这门生意。

2020 年开始,高瓴资本及旗下的松柏投资,开始与国瓷 / 爱尔创开展战略合作。

松柏投资将直接以 5 亿元增资爱尔创,并拟出资 2 亿元,受让国瓷材料所持有的部分爱尔创股权。

松柏投资是一家专注于口腔医学的投资公司,在全产业链均有布局。

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上游,松柏控股了欧洲高端种植体公司 Neoss韩国骨再生企业 Purgo Biologics,正畸龙头时代天使,此次投资爱尔创,完善了其在种植牙领域的版图。

下游,松柏也控股、投资了多家口腔医院,有助于推广国瓷 / 爱尔创的产品,削减销售费用,进一步增强国瓷 / 爱尔创的竞争优势。

借助爱尔创和松柏,国瓷已经打通了氧化锆瓷块→牙冠→数字化口腔→爱尔创品牌的种植牙的全产业链,在规模及成本优势下,其医疗材料业务还将保持快速增长。

2)修复材料

牙冠之后,修复材料是另一个国产加速渗透的领域,其中,有较高投资价值的上市公司是正海生物。

牙齿缺失后,牙槽骨容易出现萎缩,导致骨量不足,直接影响种植牙的效果,因此在手术前,需要先对患者进行骨质评估。

如果患者骨量不理想,则须先完成骨质重建,以达到种植要求。

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此时,就需要使用到口腔修复膜与骨修复材料,引导骨组织再生。

这两个细分领域一直被国际再生巨头——瑞士盖氏所把持,市场占有率均达 70%。

国内企业中,正海生物在口腔修复膜上有一定竞争力,市占率超过 10%;骨修复材料上,正海也有 4% 的份额。

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正海生物是国内的再生医学龙头,2020 年公司营收 2.93 亿元,归母净利润 1.18 亿元,近十年的营收、净利润的复合增速分别达 22.18%、37.94%。

其中,口腔修复膜与骨修复材料对营收的贡献分别为 44%、7%,前者是公司的绝对核心产品。

口腔修复膜属于三类医疗器械,监管十分严格,从临床到上市至少需要 5 年的时间,目前并未有其他产品处于临床阶段,因此 3~5 年内,主要玩家依然只有盖氏和正海生物。

尽管体量上有较大差距,但产品端,正海与对手基本没有差异。

有相关临床结果表明,正海的海奥口腔修复膜在成骨效果、并发症发生率、成骨有效率三大方面,与盖氏产品基本相当。

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但价格上,海奥口腔修复膜大概只有盖氏的一半,性价比极高,国产替代的空间非常大

尽管价格不高,但正海的口腔修复膜毛利率却超过 90%,跟茅台一个水平,可见其有多暴利。

不过,针对医药行业的暴利领域,国家也有一项专治手段——集采,口腔修复膜这么高的毛利率,有没有可能被纳入集采范围呢?

君临认为,近些年不会。

根据《治理高值医用耗材改革方案》,纳入集采的医疗耗材要基本满足以下四项条件” 临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产 “。

目前,口腔修复膜市场规模不大,大概 15 亿元左右,也并非所有种植牙手术中都会用到,不符合前两条内容。

生产商方面,除了正海生物和瑞士盖氏,还有美国库克和福建博特,但规模很小,也不符合 ” 多家企业生产 ” 这一条件。

以上情况,预计 3~5 年内都不会改变,因此不用太担心集采的问题,正海在口腔修复材料上的高毛利率,预计可以维持。

隐形正畸

口腔种植以外,另一大造就口腔行业暴利的元凶,就是正畸了。

正畸的 ” 畸 “,指的是错颌畸形,指由于多种因素影响使牙颌、颅面间关系不协调而形成的各种畸形,对健康和美观都存在很大影响。

我国的错颌畸形发病率高达 70%,大部分人的牙齿都存在或多或少的畸形,但接受正畸治疗的人很少,总体渗透率仅为 0.6%。

渗透率低,除了因为口腔健康意识不足,跟正畸高昂的价格也不无关系。

传统的正畸价格在 2~3 万间,而隐形正畸一般可达 3~6 万。

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尽管价格昂管,但隐形正畸增速却很快,2015~2019 年,中国的隐形正畸案例由 4.8 万例增长至 30 余万例,复合增速为 58.8%,远高于传统正畸 16% 的增速。

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相比于传统正畸,隐形正畸的优势过于巨大:

首先就是美观,传统牙套给人的感觉就是难看,容易留下 ” 铁齿钢牙 ” 的印象,年龄越大,带传统牙套就越需要勇气;隐形牙套则无此顾虑,因为基本看不出来。

其次是方便,隐形牙套可以随意摘取,对吃饭影响小,而且日常清洁方便,也不容易出现龋齿、口腔溃疡等问题。

最后是效率高,隐形正畸方案不仅仅依赖医生,供应商也会利用大数据与智能制造技术配合医生产出全过程牙套,患者复诊频率低,提高了就诊效率。

所以,跟种植牙类似,除了贵,隐形正畸没什么其他的毛病。

隐形正畸的核心耗材是隐形矫治器,也就是我们常说的隐形牙套,由高分子纳米材料制成,患者在治疗期间平均每 7-14 天更换一次。

隐形牙套的国内市场份额很集中,进口品牌 ” 隐适美 ” 和国产品牌 ” 时代天使 ” 的市场份额分别为 41.0% 和 41.3%。

隐适美的制造公司——爱齐科技,是全球最大的隐形正畸龙头企业,产品覆盖 100 多个国家和地区。

2020 年,爱齐科技的营业收入 24.72 亿美元,其中 85% 来自于 ” 隐适美 ” 隐形矫治器,近 10 年的股价涨幅超过 20 倍。

而作为国产品牌的时代天使,成立于 2004 年,本月即将在港股上市,由于赛道好、基本面好、能赚钱,是一只万众瞩目的新股。

时代天使目前国内市占率第一,2019、2020 年实现营收 6.46 亿元、8.17 亿元,同比分别增长 32.3%、26.4%;2020 年净利润高速上升,同比增长 123.1%。

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除了营收、净利润增速快,时代天使的毛利率还很高,超过 70%,妥妥的一个赚钱机器。

此外,值得一提的是,时代天使的控股股东是松柏资本,没错,就是刚刚在国瓷材料处提到的那家。

由于松柏投资了下游众多口腔医院,相当于为时代天使提供了销售渠道,协同效应下,未来销售费用率有望进一步降低。

目前,国内的隐形正畸渗透率才 0.06%,而美国的渗透率为 1.38%,就算只能达到美国的一半,渗透率仍有 10 倍成长空间。

在颜值经济兴起和医美的助攻下,隐形正畸的增速可能会超过市场的预期,参考爱齐科技 10 年 20 倍的走势,时代天使成为一支长牛股的概率非常高,关注港股的朋友们千万不要错过。

无论是国瓷材料 / 爱尔创、正海生物,还是时代天使,都是各领域的绝对龙头,业务增速快,但目前的体量都很小。

2020 年,国瓷医疗材料的营收是 5.8 亿,正海、时代天使的营收分别是 2.93 亿、8.17 亿,三者共同的逻辑是国产替代,面对尚在开拓的口腔医疗市场,还有很大的空间。

通策医疗之后,谁将成为口腔领域下一个千亿公司?

我们一起拭目以待。

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